金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放p>

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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