金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落(HBC路由器能用WiFi吗luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二HBC路由器能用WiFi吗是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮HBC路由器能用WiFi吗(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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