金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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