文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上吴亦凡资产多少亿(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速收吴亦凡资产多少亿窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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