事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(d世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么e)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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