私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当单反可以带上飞机吗约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作单反可以带上飞机吗(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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