事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗trong>月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜<中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗/p>

　　发布日期：2023.05.13

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