金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经有消息称本(běn)月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下(xià)调(diào)，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平是比较合(hé)适，且4月(yuè)28日(rì)政治局(jú)会议对一季度的经(jīng)济复苏给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落(luò)至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存款和通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预(yù)计银(yín)行协定存款和(hé)通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的进一古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么步深(shēn)化。本轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后的(de)原因，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻银行负债成本，但(dàn)是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下调(diào)人民币存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的热(rè)议(yì)。不过，作(zuò)为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存(cún)款(kuǎn)利率调降严(yán)格(gé)意义上并(bìng)非(fēi)真的(de)降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存款维(wéi)持高(gāo)位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速度较(jiào)慢(màn)。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调降背景下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金(jīn)空转有所加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息(xī)差(chà)大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商(shāng)行，因此压(古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么yā)降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并(bìng)不(bù)足以(yǐ)触(chù)发超额(é)储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归(guī)基(jī)本面来看(kàn)，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，仍(réng)将利好高股息资产和长期国债。客观(guān)上，本轮银(yín)行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银(yín)行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款(kuǎn)搬(bān)家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多(duō)转化为(wèi)消费。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费(fèi)环(huán)比修复最(zuì)快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资(zī)产仍将占优。

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