文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　202甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写3年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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