近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电嘴巴含胸的感觉知乎子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平嘴巴含胸的感觉知乎(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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