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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(j海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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