4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎ春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句i)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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