来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子rong>上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。