4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ng>月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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