2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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