来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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