作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价(jià)格(gé)续(xù)降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的(de)时候(hòu)？我(wǒ)们(men)认为“通缩论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今年初以来(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短lái)核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着通缩(suō)压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复(fù)。下半年随着生猪(zhū)价格(gé)筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价(jià)水平有望(wàng)回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后(hòu)，4月(yuè)核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)以(yǐ)及消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别(bié)环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价下(xià)降影响，交通工具及交通工具用燃料(liào)价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表现偏弱及国际(jì)大(dà)宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生产(chǎn)资料(liào)、生活(huó)资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波动带动国(guó)内油煤加(jiā)工、化学(xué)原料(liào)及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶(yě)炼、有色采(cǎi)选相关行业价(jià)格(gé)结束自(zì)去(qù)年(nián)底以来的强势表现，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采(cǎi)选在产能继持续(xù)释放、供(gōng)给相(xiāng)对充足的(de)影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理性看(kàn)待物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言(yán)过(guò)其实：一(yī)方(fāng)面，去年(nián)下(xià)半年(nián)核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环(huán)比走势(shì)均(jūn)处于正常波动区间，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去(qù)年二、三(sān)季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持续(xù)造成扰动。我们认为(wèi)，应更(gèng)多(duō)关注环(huán)比变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求的回(huí)升，以(yǐ)及中央猪肉(ròu)收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步回归(guī)至正常(cháng)水平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济的主要(yào)矛盾。

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