2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板块的(de)盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆(nì)变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛(máo)利(lì)率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮quán)球累(lèi)计(jì)装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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