来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(实属和属实区别在哪，实属与属实的区别fù)消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(g实属和属实区别在哪，实属与属实的区别āo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市(shì实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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