文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lá空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗i)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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