原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占(zh省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗àn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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