5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hó长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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