原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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