公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFI什么是人员类型 人员类型有哪些I结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控什么是人员类型 人员类型有哪些制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(l什么是人员类型 人员类型有哪些iàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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