目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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