金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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