文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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