来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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