来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思xiāng)比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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