公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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