5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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