金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PP融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写I在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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