近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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