金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(c左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全hǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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