近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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