2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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