2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价）卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗，而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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