文(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

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　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zch2是什么基团，chch3ch3是什么基团hǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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