金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(s三万日元等于多少人民币多少hàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造三万日元等于多少人民币多少(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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