原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.5绥化去年疫情 绥化是几线城市3％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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