原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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