私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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