金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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