4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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