2022年是国内实(shí)施(shī)“反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运(yùn)行，硅(guī)片需求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度(dù)，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局(jú)面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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