原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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