来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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