金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发(fā)生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗期；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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