近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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