调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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